本报记者 蒋牧云 张荣旺 上海 北京报道

自11月以来,比特币价格连创历史新高,与年初7200美元左右的价格相比,比特币价格涨幅超200%,与3月的低点价格相比,涨幅更是接近400%。

与此同时,摩根大通、富达集团等多家机构调研发现,越来越多的机构投资者在增加加密货币的仓位,同时,摩根大通还表示,机构投资者蜂拥买入比特币的情况,可能在较长期内对黄金构成下行压力。

截至12月22日9时,比特币价格下滑3.5%,报22664美元,自12月20日凌晨比特币价格突破24000美元关口后始终未能企稳。尽管如此,比特币短期内的涨幅已领投资者“疯狂”。

随着加密货币的发展,其对冲通货膨胀的属性开始显现。作为重要避险资产的黄金,“硬通货”的地位是否会受到威胁?比特币作为一种另类资产,真正的投资价值究竟是什么?

价格狂飙

针对近期比特币价格快速上升的态势,区块链与数字货币研究者杨俊告诉《中国经营报(博客,微博)》记者,比特币价格上涨最直接,且最根本的原因是供求关系的变化,市场流通供给的减少带来了价格的持续上行,而市场流通供给减少的主要有几方面原因。

首先,比特币挖矿奖励减半导致的供应量长期减少而产生的减半效应。其次,机构或高净值投资者入场,市场需求增加,灰度基金(注:加密资产管理公司灰度设立的基金)旗下的GBTC产品(即比特币信托基金)的规模则在一定层面上较为准确的体现了市场需求的爆发。

第三,比特币如今成为了新型的避险投资方式。当前全球各国受疫情影响之下经济复苏较缓以及各国多以宽松货币政策形成了低增长、高通胀的经济环境,为避免名义本金的受损则需追求更高收益的投资产品,而黄金及比特币则成为避险投资的优质选择。

此外,传统金融机构或主流金融科技企业开展加密货币业务的预期,诸如近期道琼斯将发布加密货币指数,PayPal上线比特币、以太坊、莱特币等加密货币购买、持有、出售业务等。

整体上基于上述四点带动了比特币的价格持续上行。

比特币的价格波动历来很大,这一特性可能受到哪些因素影响?比特币的价值支撑是什么?

OKEx Research首席研究员William告诉记者,投机需求是影响比特币价格的重要因素。比特币作为一种特殊的资产类别,不同于股票或债券,不会产生任何可预期的现金流,投资者获取回报的唯一方式是比特币价格的上涨,并且同所有风险资产一样,其价格受投资人情绪钟摆和风险态度的变化呈现出周期变化的特征。

形象地说,在短周期中,投资者的心理就像一个钟摆,这个钟摆来回摆动,在乐观和悲观之间。这个钟摆很少在中间的位置停留很长时间,来回摆动往往呈现从某一个极端点转向反方向的运动。这种从一个极端到另一个极端的摆动现象,在比特币的市场波动中经常可以观察到。

比特币价格的另一个重要影响因素则是投资人的风险态度周期变化。根据芝加哥学派的金融理论,看起来有更高风险的资产,必须显得有更高的风险溢价。过度风险容忍导致资本市场线变得平坦,过度风险规避导致资本市场线变得陡峭。

而关于比特币的价值支撑,OKEx Research相关负责人则表示,其价值主要来源于稀缺性、便捷性与强大的共识。2008年美国金融危机后,人们对美元这类中心化货币失去了信心,这时比特币应运而生。十几年来,比特币的底层技术区块链逐渐为人们所知,也为金融之外的其他领域带来了解决方案,取得了快速的发展,在这个过程中,比特币也积累了广泛而强大的共识。回到比特币自身,比特币总量只有2100万个,极其稀缺;同时作为一种数字货币,比特币比现有的货币更容易分割和交换。以上这些都是比特币重要的价值支撑。

不过,大部分数字货币都有总量恒定的属性,为何比特币会更为受到投资人关注?William表示,从叙事经济学的角度看,比特币在“叙事”上取得了成功。首先,比特币是全球第一款数字货币,并且与近十年来动荡的世界经济局势紧紧联系在一起;其次,比特币成功地将自己打造成一个“面向未来”的新事物,由此引来众人的关注;最后,关于比特币价格暴涨的叙事往往能够激起人们对自己未能发现这一投资机遇的懊恼和遗憾之情,并吸引着更多的人关注比特币。基于以上原因,比特币受到了更多人的关注,然而对于大部分数字货币,它们都没有以上特质。

机构投资者建仓比特币

近日Nikolaos Panigirtzoglou等摩根大通量化策略师表示,自从10月份以来,资金从黄金中流出,大量流入比特币基金,随着越来越多的机构投资者建立加密货币的投资仓位,从长期来看这一趋势必将持续。

摩根大通还预测,随着数字货币作为一个资产类别被越来越多的人接受,黄金和加密货币市场将发生重大变化。投资者哪怕将很小的一部分投资从黄金市场转入加密货币,都将对贵金属市场的多头造成影响。

富达投资集团在对近800家机构投资者的调查中发现,截至2020年第二季度末,有36%的机构投资者持有加密货币资产。由加密资产保险公司Evertas进行的一项调查显示,90%的加密资产机构投资者预计2020年将对比特币等加密货币进行更多投资。

普华永道发布的一份报告显示,2020年,越来越多的机构投资者进入加密货币市场,包括摩根大通、渣打银行、花旗集团、德意志银行、星展银行等,许多机构甚至开始定期承保这一资产类别。

关于比特币与黄金等投资工具的类比,上述负责人表示,尽管比特币价格的起伏与常见的投资方式关联较小,但几者之间也某些方面也存在相似性,例如:从自身特征看,比特币总量恒定,产量每四年减半一次,具有避险和抗通货膨胀属性,这与黄金相似;从投资方式看,投资者不仅可以参与比特币现货交易,也可以交易相关衍生品,这与股票相似。

那么,比特币是否对黄金的地位有所影响?对此,杨俊认为,比特币与黄金的价格并不会形成此消彼长的态势。一方面黄金与比特币的投资价值与市场规模存在较大的差异,黄金作为国际硬通货常用于国际储备且是国际结算五大货币之一,比特币则不具有黄金这些国际共识;另一方面,从两者的价格来看,其中一方市场的投资资金流入另一市场则可能带动该流入资产的价格上涨,但上涨幅度并不相同,主要是市场规模差异带来的不同,另外就是资金的流入也并不一定会影响流出资金一方的价格,整体上两类资产会在一定的合理价格空间里涨跌。

对这一问题,William也表示,目前比特币暂时还无法取代黄金的地位。主要原因有两方面:首先比特币的总市值当前仅为几千亿美元,而黄金市值在十万亿美元左右,前者资产规模太小,当前还没法容纳来自黄金市场的资金;其次,投资黄金主要是因为黄金具有抗通胀和避险属性,然而对于比特币而言,尽管它有对冲通胀的效果,但却没有避险功能——比特币的波动率太大,无法满足资金避险的要求;因此在资金避险需求上,比特币目前尚无法取代黄金。

基于比特币避险功能的部分缺失,机构投资比特币的考虑可能是什么?在William看来,在疫情的影响下,全球主要央行均采取宽松的货币政策,市场普遍预期未来会同时面临经济增速放缓和高通胀问题,部分风险资产的名义价格将迎来大涨。机构投资者选择投资黄金或比特币,并不是为了对冲通胀(持有非货币性资产,如买债、买股票也能对抗通胀)。而是在低增长、高通胀的经济环境下,选择投资黄金和比特币是最佳策略之一。特别是比特币这样的资产,与黄金一样具有通缩属性,而且是另类投资品,属于小众投资领域,不为大众所熟悉,可能会有很高的超额收益率,因此受到了机构投资者的青睐。

那么,我国的机构是否也能对比特币基金进行投资?William表示,目前以私募基金形式投资比特币是被允许的,但传统金融市场上的机构不被允许投资比特币,因为这些机构的投资范围被限定在中国证监会规定所允许的金融资产及其衍生品。

对于合规的比特币基金,目前证监会尚未作出详细规定,属于灰白地带。例如灰度基金旗下的GBTC经过了美国SEC的批准,理论上国内的传统金融机构可以进行投资,但其标的物毕竟是比特币,会为这些传统投资机构带来不需要的麻烦和争议。

目前加密货币领域存在洗钱、诈骗等问题,我国一直对加密货币采取严格监管措施。目前加密货币仍然属于另类投资领域,并不是一个成熟的投资市场,投资者权益无法得到有效保护,在中短期内很难允许传统金融机构直接进行投资。

(编辑:何莎莎 校对:翟军)

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